Gestion d'actifs

Stratégie d'Investissement - Novembre 2009 : Doutes, interrogations, anticipations...

La publication mensuelle Stratégie d'investissement présente les choix d'allocation d'actifs mis en œuvre au sein de BNP Paribas Asset Management. La stratégie d'investissement résulte du suivi et de l'analyse de nombreux facteurs (conjoncture économique, croissance bénéficiaire et ratios financiers, outils de valorisation des marchés, indicateurs techniques…).

Doutes, interrogations, anticipations...
Le temps des interrogations semble déjà venu pour les investisseurs : après le soulagement lié à la sortie de la récession, les doutes sur la pérennité et le rythme de la reprise sont apparus. Dans le même temps, les interrogations sur l'attitude que vont adopter les grandes Banques centrales dans la phase de normalisation de leurs politiques monétaires très accommodantes se multiplient.
Si les premières remontées de taux directeurs (Banque d'Australie en octobre puis novembre et Banque de Norvège fin octobre) n'ont pas été mal accueillies –parce qu'elles répondaient à une conjoncture plus dynamique qu'anticipé– la nervosité grandit autour des prochaines décisions de la Fed et de la Banque d'Angleterre. Les attentes à propos de la Banque centrale européenne, moins engagée que ses deux homologues dans les opérations d'assouplissement du crédit via des achats directs de titres, sont peut-être moins importantes à l'heure actuelle.

Des marchés un peu plus agités
Cette nervosité devrait se traduire par une volatilité accrue sur les marchés financiers (actions, obligations, devises) même si les indicateurs de stress n'atteindront vraisemblablement pas les niveaux extrêmes touchés il y a un peu plus d'un an dans la foulée de la faillite de Lehman Brothers qui avait conduit au blocage du système financier. Il est bien sûr dans l'intérêt des banquiers centraux –et de l'économie mondiale– que les « stratégies de sortie » se déroulent sans heurts mais le caractère largement inédit des mesures mises en place, les montants en jeu et les doutes sur la nature de la reprise économique et sur l'évolution des anticipations d'inflation compliquent leur tâche. Ben Bernanke a opté pour l'instant pour une communication plutôt rassurante mais il est encore trop tôt pour dire s'il va être entendu et si les circonstances lui permettront de mener à bien cette normalisation comme il l'entend.

Les actions toujours prisées à court terme
Au-delà de ces considérations sur la politique monétaire, l'environnement macro et microéconomique devrait rester plutôt favorable aux actions à court terme mais les investisseurs sont bien loin d'avoir retrouvé la sérénité. Les variations d'un jour sur l'autre ou même en cours de séance ont été importantes au cours des dernières semaines et la volatilité a eu tendance à augmenter quelque peu. Un autre élément traduit les hésitations des investisseurs : alors que les résultats des entreprises au titre du 3e trimestre ont réservé de bonnes surprises, ils ont été salués avec beaucoup moins d'enthousiasme que ceux du 2e trimestre publiés cet été. Alors que le MSCI World avait progressé de 8,7 % en juillet, il affiche une baisse de 1,6 % en octobre. L'essoufflement de la dynamique macroéconomique explique largement ce contraste : alors que les « bonnes surprises » économiques avaient atteint un point haut pour ce cycle fin juin, début juillet, cet indicateur a depuis abandonné sa tendance haussière et oscille sans grande direction tout en restant positif.

Cette configuration n'est pas a priori négative pour les actions au moment où >strong>les marchés sont correctement valorisés et où les analystes continuent à revoir à la hausse les perspectives bénéficiaires des entreprises. Le potentiel de hausse des indices boursiers ne nous paraît pas totalement épuisé.

Stratégie d'Investissement - Octobre 2009 : Les politiques économiques toujours sur le pont

La publication mensuelle Stratégie d'investissement présente les choix d'allocation d'actifs mis en œuvre au sein de BNP Paribas Asset Management. La stratégie d'investissement résulte du suivi et de l'analyse de nombreux facteurs (conjoncture économique, croissance bénéficiaire et ratios financiers, outils de valorisation des marchés, indicateurs techniques…).

Les politiques économiques toujours sur le pont
Le consensus est à présent bien établi et les récentes déclarations des observateurs officiels (Banques centrales, gouvernements, institutions internationales) sont venues le renforcer : le creux du cycle économique est passé. Un nouvel accès de faiblesse de l'activité n'est pas notre scénario central, essentiellement parce que les pouvoirs publics sont bien conscients de l'importance de continuer à soutenir (du point de vue budgétaire comme monétaire) des économies convalescentes.

Des questions pour 2010
Au-delà du rebond cyclique, qui s'est manifesté jusqu'à présent par une accumulation de bonnes nouvelles expliquant le rebond des marchés actions depuis mars dernier, les zones développées devraient connaître une période de croissance « molle » en raison d'un taux de chômage élevé (qui, à 8,5 % en juillet 2009, pourrait s'approcher de 10 % dans la zone OCDE d'ici 2010). Dans ce contexte difficile pour l'emploi, les gouvernements vont vraisemblablement prolonger les mesures phares de soutien à l'activité et remettre à plus tard (2011) le retour à la discipline budgétaire. Les pouvoirs publics considèrent, à juste titre, que la reprise est encore fragile.
La normalisation des conditions financières a contribué au retour de l'appétit pour les actifs risqués mais les interrogations des investisseurs autour des stratégies de sortie des politiques monétaires accommodantes pourraient se traduire par une certaine nervosité sur les taux, courts et longs, et par ricochets, sur les autres actifs. Le souci de la Fed d'achever en douceur ses programmes d'achats de titres illustre la volonté de ne pas déséquilibrer les marchés mais aussi l'inquiétude des banquiers centraux de voir brutalement remis en cause des progrès qui ont été si difficiles à accomplir. Nous estimons que les Banques centrales vont se donner les moyens de réussir la sortie des mesures exceptionnelles et des politiques de taux directeurs très bas. Des craintes sur la croissance économique et la normalisation de la politique monétaire devraient toutefois se manifester en 2010.

La dynamique reste plutôt favorable à court terme
D'ici la fin de l'année, même si les doutes mentionnés ci-dessus sont déjà présents, la dynamique favorable, aussi bien sur la conjoncture (poursuite du rebond industriel et restockage) que sur les perspectives bénéficiaires des entreprises, devrait continuer à jouer et soutenir les actifs risqués.
De plus, sur les marchés actions, malgré une remontée depuis les points bas de mars impressionnante (+66 % pour le MSCI World au 6 octobre), les investisseurs institutionnels demeurent encore sous-exposés. Cette situation offre un potentiel de hausse supplémentaire, qui ne se fera sans doute pas d'une façon linéaire, mais justifie de rester positif sur les actions.